重温美国的漂亮50 看A股核心资产 高估值可以买吗?

1)漂亮50是指20世纪60年代和70年代在纽约证券交易所上市的50支大盘股,其特点是持续的盈利增长和高市盈率。

2)漂亮50里面包括很多家喻户晓的公司,如通用电气、可口可乐和IBM。然而,这份榜单也包括了施乐(Xerox)和宝丽来(Polaroid)等正在苦苦挣扎或已经倒闭的公司。

3)今天的大盘股在很多方面都与前几十年的漂亮50的股票相似

什么是漂亮50

漂亮50的英文表述是Nifty Fifty,是指20世纪60年代和70年代在纽约证券交易所上市的50只大盘股,最受机构投资者青睐。漂亮50也成为了一个用来形容上世纪60年代末和70年代初出现的长期投资趋势的术语。这类公司的特征通常是持续的盈利增长和高市盈率。在峰值时期,大约50只成长型股票主导了美国市场。

由于越南战争,美国在60年代中后期的国债问题引起了投资者的极大关注。由于债务问题,投资者对美国的政府债券持怀疑态度,尽管其绝对回报率约为5%。投资黄金作为替代投资根本不是一个选择,因为在1974年12月之前,私人持有黄金在美国是被禁止的。

许多人担心通货膨胀,因此希望找到那些确定性更强的具有稳定价值的投资。在寻求保存财富和获得正回报的同时,许多人认为,这些公司是他们能找到值得投资的标的。为了最大限度地将安全和回报结合在一起,越来越多的投资者开始投资那些在市场中占主导地位,同时报告高增长率的大公司的股票。

这些公司包括可口可乐、IBM、强生麦当劳和迪士尼。因此,这些股票也被称为“one-decision”股票换句话说,就是你只买一次不卖的股票。这些股票之所以被称为“one-decision”股票,是因为宾夕法尼亚大学(University of Pennsylvania)教授杰里米•西格尔(Jeremy Siegel)等个人告诉投资者,他们可以购买并持有这些股票。

杰里米•西格尔

在这期间受欢迎的漂亮50的股票名单因来源不同而有所不同。但市场对以下24只股票的看法是一致的。这些公司拥有强劲的资产负债表和收益,以及颇具吸引力的增长率。此外,自第二次世界大战结束以来,他们经常增加股息。在1972年12月牛市达到顶峰时,漂亮50股票的平均市盈率 (P/E ratio) 达到了41.9。与同期标准普尔500指数18.9的市盈率相比,漂亮50的估值已经已经攀升到了难以想象的高度。

市场对24只股票的看法是一致的

事实上,许多分析师认为,这些股票的前景非常好,价格只会上涨。虽然这些股票的估值很高,但是这些事实实际上是无关紧要的,因为高水平的增长迟早会证明任何估值都是合理的。

安德鲁•托拜厄斯(Andrew Tobias)在他的《你需要的唯一投资指南》(The Only Investment Guide You ‘ll Ever Need)一书中也指出,过分关注这些股票可能会带来危险。他的书中包含了他当时与一位高级银行经理的谈话:“(他)告诉我,他所在银行的政策是只投资于他们预计收益将以高于平均水平的速度增长的公司。那些他们期望仅以平均或低于平均速度增长的公司呢?不,他说,他们没有购买这些公司的股票。不管价格吗?不管价格。”

泡沫形成—然后破裂

漂亮50的股票变得越来越受欢迎。曾经在基本面基础上被证明是合理的投资趋势发展成了狂热的狂热。但在1973/74年,熊市开始了。大部分的估值都被杀掉了。认为成长型股票可以几乎无限期地保持其高于平均水平的收益增长的想法似乎已经消失。围绕着漂亮50的事件后来被重新解释为估值泡沫——作为建立在夸大乐观主义基础上的投机如何突然结束的一个例子。

后来的发展

但这些公司怎么了?他们后来的发展非常不同。有些股票甚至超过了1972年繁荣时期的最高预期。而其他一些公司的结局则令人失望,两家公司破产。沃尔玛当时并不在 “漂亮50” 里,但是截至到2001年的29年里,该公司的股票实现了大约27%的年回报率。相比之下,多年来一直是美国市值最大公司的IBM,在此期间的表现明显低于整体市场。然而,跌幅最大的股票是宝丽来,宝丽来在繁荣时期的市盈率为90倍,但在2001年破产。

杰里米•西格尔(Jeremy Siegel)在1998年发表的论文《成长型股票估值:重温漂亮50》(valuation Growth Stocks: revisited the Nifty Fifty)中提到,根据计算,从1972年12月到1998年8月,这50只股票的平均年回报率为12.2%(标准普尔500指数为12.7%)。这意味着,高增长预期基本上得到了兑现,而菲利普莫里斯(Philip Morris)、可口可乐(Coca-Cola)和默克(Merck)等股票实际上甚至被低估了。

如果跟踪它们几十年的发展,这些股票显然可以配得上那么高的估值,但不是任何价格都可以。到1998年,1972年估值最高的25只股票的回报率只有估值最低的25只股票的一半左右。这些股票的市盈率高10个百分点,回报率却低2%。

这些研究表明,这些核心资产的回报还是基本得到了兑现。然而,收益最大的还是那些在股市崩盘后(也就是上世纪70年代中后期)买入股票的人。当时,这些股票的估值远低于1972年,而且在随后的几十年里,它们的表现明显优于大盘。

回顾一下漂亮50的发展就会发现,一个伟大的公司并不一定总是一个好的股权投资,更决定性的因素是它的估值。前面提到的研究发现,适度高估的股票可以继续跑赢市场,但在最高估的股票中,投资者更有可能买入被夸大但没有实现的增长预期。不但要买好的,还要买的好

作者:子夫投资
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来源:雪球
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