大朴资产颜克益:高估值或成常态,专业投资管理人必须接受并积极应对

近年来,明星基金经理独立门户成立私募的消息不断,越来越多的私募机构如雨后春笋般涌出,在为投资者提供更多产品的同时,也加剧了投资者选择的难度。

投资者该如何选择适合自己的管理人?私募机构又该如何从行业的洗牌中脱颖而出?市场上优质公司的估值越来越贵,投资者应该如何理解及应对?

本期《兴·访谈》有幸邀请到了大朴资产创始人颜克益做客,他曾先后担任过兴证资管和兴证研究所负责人,拥有光环无数,多次荣获金牛奖、金阳光奖、英华奖等主流三年、五年期基金经理奖项,是为数不多的兼具投资经验和管理经验的私募机构创始人。但颜克益为人低调,甚少对外发声。

作为行业的先行者,颜克益于2012年成立大朴资产,八年来大朴已经从曾经的三人团队成长为如今的百亿私募。在取得优异投资业绩的同时,也打造了一支强大高效的队伍。

他认为“现在才是大朴发展真正的起点”,他对未来3-5年的权益市场比较乐观,但同时也认为优质公司高估值或已成常态,市场的不确定性在加大,作为专业的管理人唯有稳中求变、不断迭代升级自己的投资方法,才能为投资人获得较好的收益。  


 颜克益  大朴资产投资总监

● 复旦大学产业学博士

● 23年证券研究和投资经验,历任兴业证券资产管理部总经理、研究所所长。对市场大的演变趋势有着很强的把握能力,风险控制能力强。

● 曾多次荣获金牛奖、金阳光奖、英华奖等主流三年、五年期基金经理奖项

01

贵或成为常态

必须接受并积极应对

Q:在经历了疫情、地缘政治风险下全球化受到冲击的当下,您对A股的判断或者投资逻辑有没有产生新的变化?

A:2019年底大朴资产发布了《2020:轮到股票了》的策略报告,看好未来3-5年的股票市场。2020年初全球新冠疫情爆发,给世界经济带来了严峻挑战,为应对疫情,全球央行大放水,从而催生了股票市场的一波行情。

总体来说,疫情的冲击是阶段性的,同时流动性放松又给股票市场带来大量资金,加之管理层对资本市场的空前重视,我们仍然维持未来三五年看好股票市场的判断。

但另一方面,疫情对经济带来一定冲击,经济恢复还需要时间;同时资本市场流动性泛滥,一部分优质股票估值较高。我个人认为,虽然整体看好大方向,但股市的波动会加剧。

Q:目前市场上投资人的困惑是,有些优质的公司估值普遍较高, 如何来应对当下的高估值?

A:总体而言,我们很难精确判断一只股票的定价是否合理。因为它要么很便宜、要么很贵,大部分时间在两极间摆动,并且在低位或高位运行的时间往往会很长。对专业投资管理人来说,无论那种情况,都必须接受并积极应对。

首先,我们要接受当下市场结构分化的现状和趋势。我们看好未来3、5年的权益类市场,资金会不断流入,同时,随着经济增速不断下降,尤其在疫情过后以及地缘政治风险加剧的情况下,能够有持续增长和维持高盈利能力的资产将越来越少,使得优质标的越来越贵,贵或将成为常态。

其次,在高估值的背景下,对投资标的高频度、近距离地持续跟踪尤其重要。2017年价值股整体重估之前,买入并持有这一投资策略的风险并不大,然而目前在优质资产估值都很高的情况下,一些基本面细微的变化会导致个股较大的波动。

最后,要需要配合策略方法。记得在2015年上证指数4000点时,我们发过一篇当时传阅度很高的报告《4000之上:大涨、大波动、大分化》。其实当时很多个股也很贵,但我们却敢于把仓位加到满仓,原因在于,我们运用了策略工具,不断根据市场的变化对仓位和组合进行动态调整,所以在控制住风险的前提下,最终取得了很好的业绩。

02

能攻善守

能做到哪一点都不简单

Q:近年来,越来越多的私募机构涌出,在为投资者提供更多产品的同时,也加剧了投资者选择的难度,您对投资者选择私募有什么建议?

A:市场越来越复杂,分化越来越严重,个人投资股票风险也在进一步加大,所以配置产品是个人投资者的最佳选项。投资者在选择私募时,首先应该看其管理产品的长期业绩表现,尤其是需拉长时间来看;其次要看团队是否有科学的投资方法和很强的研究实力;第三要看团队是否经历过市场的牛熊检验。

Q:大朴产品的最突出的特点是能攻善守,既要收益强又要回撤小,能同时做到这两点非常困难,你们是如何做到的?

A:“能攻善守”确实是市场给大朴贴的标签,但实际上这一标签给我们造成了很大的束缚和压力,尤其是2016年之后,为了控制风险,有些时候需要主动放弃一些收益,因此我们一直避免主动去谈这一投资风格,甚至近年还把从成立以来一直用的“以较低的风险为客户谋取较高的收益”的投资理念,从我们对外的表述中删除了,就是不想给自己的投资带来太多的束缚。

但确实,从公司成立至今,我们做到了承担较低的风险并获取较高收益的目标,如果一定要总结,我认为可能来自于以下几点:

首先,要善于倾听、自省和系统性思考。倾听团队里每个成员的的想法,然后时刻自省,当做得不好时更多去思考是否是一些方法和现有的市场已不匹配,要敬畏市场,系统性地去思考问题,不能只从一个角度看,这也是我们公司的底层思维方式。

第二,系统、全面的投研体系。我们的投资方法跟业内大多数机构不太一样。我们是综合使用自上而下的策略及自下而上的公司研究。

首先在品种选择方面,我们没有偏好,价值股、成长股都会投,难点在于对投资标的的属性有清晰的认识,二者的投资方法截然不同;

其次综合对宏观经济、政策、流动性等策略判断工具调整仓位和持仓结构,从而实现在优质的投资标的的基础上增加收益、控制风险;

另外,我们注重组合化,用系统性的投资方法去保证配置上的协调,并根据市场的变化迭代更新方法论。

第三,团队的高效协作。我们都知道对市场的判断、策略的把握是很难的事情,除了我个人在策略方面的经验,离不开团队高效的配合协作。系统化思考的背后是强有力、专业的团队支撑 ,通过行业细分深入研究公司,将自上而下的策略和自下而上的选股相结合,建立起更完善的投资研究体系。

此外,得益于我本人在兴业证券时既做过投资又做过管理的工作,在团队搭建、促进优秀投研人员的稳定性、团队有机协作等方面还是有一些经验优势的。

Q:您反复提到大朴有一个强大高效的投研团队,据说大朴的用人标准非常高,为什么对研究团队这么重视?能给我们谈谈大朴的用人标准吗?

A:说到我们的用人标准,虽然严格但也不复杂。我们的理念是选择人但不改变人!即选择合适、正确的人,并为其创造好的环境。

简单而言有几个标准,第一,人品要好;第二,要聪明;第三,要能吃苦。这个行业要求高强度地应对市场的变化,本身学什么专业不重要,重要的是学习新事物的能力。

这个行业很辛苦,市场千变万化,对脑力和体力都有很高的要求,努力一定是必要条件。第四,如果他同时具备相关研究行业的学习、从业背景及人脉资源当然是加分项。

未来,资产管理机构头部化竞争中,对研究的要求将更高。一个人看两个行业和两个人看一个行业,效果差异不言而喻。如果不能在研究团队方面做足够的投入,便很难支持公司长期的发展。

目前,大朴有十位资深的研究员,他们大多具备10年以上证券行业及各自所研究行业的双重背景,覆盖了以下行业:医药、大消费、TMT、大制造、新能源、军工和大金融,有些行业同时有2位研究员覆盖。

我们还在继续扩充我们的研究队伍,这样才能开展更深入的行业研究和高频度、近距离的持续跟踪。

03

 感恩过往

 立足当下

Q:您在证券行业从业有23年的时间了,曾经担任过兴证资管、兴证研究所的负责人,都取得了优异的成绩。2012年,您创立大朴资产,当时是出于什么考虑?能否谈谈职业生涯至今的心路历程?

A:我是一毕业就加入了兴业证券,最早在兴证自营(原兴业证券自营部)工作了四年,之后又先后担任了兴证资管及兴证研究所的负责人。在这期间,我越来越发现与管理相比,我更喜欢投资及研究领域,所以成立私募也是顺势而为的过程。

成立初期我并没有给自己设定什么目标,只是带着热情去做,八年来也经历了市场的起起伏伏。

2016年以来,股票市场运行发生了很大的变化,投资主体机构化,市场波动整体降低,结构分化增强,这些现象和我刚入行时相比已经发生了巨大的变化,这就需要我们能够快速地适应和转变。

在这个适应的过程中,我们一直反思、学习,幸运的是,凭借以往积累的专业度和口碑以及团队的密切协作,我们整体投资水平都有所提高,投资方法论上真正做到了更新迭代,也给持有人带来了不错的业绩回报。

2012年成立至今,大朴产品的年化复合收益率达到23%。

如今,大朴团队已经从当初的三人扩大到二十六人。能取得一些小成绩,专业、努力、运气都缺一不可,借此机会,我代表大朴资产也感谢一路走来陪伴、信任及帮助我们的朋友和持有人。

Q:八年来,大朴取得了不斐成绩,目前管理规模也超百亿元,未来有没有更大的目标?

A:过去八年我们确实比较幸运。首先,投资方法跟上了市场的变化;其次,团队一直在成长,规模也发展得不错。但我一直和团队讲,百亿是大朴发展真正的起点。

我做事其实比较慢,一个事情只有自己想清楚了才会下决心去做。我们投资的思维方式、方法和体系架构非常系统化,虽然慢,但是可复制和迭代能力很强。我们的投资风格不是靠一招鲜,猛博一个行业、一只股票走出来的,我们的组合一直比较平衡,虽然业绩惊艳的年份并不多,但长期看,能够为投资人在较小风险的前提下,创造较高的复合收益。

在当前资产管理行业激烈的竞争中,我们将沉下心来,继续打磨方法论,优化团队,为持有人和合作伙伴获取更好的长期回报。

本文来自微信公众号“兴业证券订阅号” 文章版权归原作者所有,内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

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